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包裝組合

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產地

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熱點新知搶先報

撰文 / 唐煜 編輯 / 趙艷秋 「素顏」寒武紀 3月26日，上交所宣布受理中科寒武紀的科創板上市申請。招股書如同一瓶卸妝水，讓估值在220億元左右的獨角獸企業寒武紀，第一次以「素顏」示人。 中科院出身，2016年成立的寒武紀，是一家人工智慧晶片公司，因為向華為旗艦手機晶片麒麟 970 、980提供人工智慧IP技術而名聲大噪，但在2018年，華為宣布將使用自研的人工智慧技術。 失去了這張短期飯票後，寒武紀一直在尋找AI晶片的新出路。但到目前為止，商業化之路還沒有走通，這與其高估值和獨角獸光環形成反差。 一位曾在四大會計事務所工作的資深人士，在看過招股說明書後，從財務角度向AI財經社勾勒出她所理解的這家獨角獸。 她先關注到，過去3年，寒武紀累計虧損約16億元。在這種情況下，按照相關規則，即使以後公司盈利了，也可以先彌補前5年的累計虧損。」這就意味著，可能在比較長的時間裡，寒武紀都沒有可供分配的利潤，不能給股東分紅。」想要購買它的人，一定是看中它的未來前景。 但她注意到，寒武紀的研發投入相當高，這在晶片行業不足為奇。但一般來說，「研發」分為前期研究和後期開發兩個階段，而這兩個階段在財務報表中的處理方式並不同。前期研究的投入將計入費用，而後期開發，也就是技術具有一定可行性之後，才能歸為公司的「無形資產」。 從財務報表看，寒武紀2019年、2018年的研發投入分別是5.43億元和2.4億元，但對應計入無形資產的投入分別只有1.19億元和3544萬元。「這說明公司研發投入的大頭還在早期研究上，產品還沒成型，市場銷售意向也不很清晰。」 ... 圖/寒武紀科技官微 這也解釋了為什麼這家858人的公司，在招股書提交之際，只有26名銷售。 令上述財務人士感到奇怪的是，一般公司都會在招股書里編制未來盈利預測報告，但寒武紀卻沒有。 這位人士分析有兩種可能性：一種是公司的產品和盈利模式確實不夠清晰。「但如果公司管理層都不清晰，你讓市場上的潛在投資者怎麼去判斷？」另一種可能性是盈利預測不被審計認可。最終，各方平衡的結果就是「公司未編制盈利預測報告」。 失去華為訂單後，寒武紀一邊在終端市場尋找新機會來替代華為，一邊發力雲端晶片。所謂終端市場，就是手機、攝像頭這類產品。雲端市場門檻則較高，是數據中心和伺服器上那些專門處理人工智慧計算的晶片。 ... 圖/視覺中國 AI財經社了解到，寒武紀新瞄準的終端市場包括了門禁、閘機這類視頻監控設備，比如小米攝像頭就使用了寒武紀的人工智慧IP。但這個市場競爭激烈，華為海思、安霸和瑞芯微三家晶片企業是主要玩家，這些企業本身都在市場上錘鍊多年。而在雲端市場上，寒武紀更要直面中外巨頭的競爭，比如英偉達、英特爾、賽靈思、華為，個個來頭都不小。 這樣的業務狀況以及目前比較差的金融大環境下，人們會有疑問，寒武紀為什麼選擇在此時上市呢？ 缺錢應該不是寒武紀急著上市的原因。上述財務人士觀察到，雖然寒武紀支出較高，僅2019年就花掉了近10億元，但帳上還躺著38億元的理財金。目前來看，現金流沒有太大問題，按照去年的花錢速度，至少能撐個兩三年。 那麼另一種情況可能就是和投資方簽訂了對賭協議。此前，一家公司就是因為對賭協議，2019年匆忙赴港股上市。據媒體報導，因為該公司在融資時，與投資方簽署了回購條款，若公司5年內未成功上市，將按照本金加10%的年化利率，從投資者手中回購股份。一位知情人士稱，因為融資時該公司的態度比較強勢，這已經是相對寬鬆的條件了。 這樣的對賭協議也可以理解。一位科技行業投資人對AI財經社分析，一般投資都有年限，如果公司短期內看不到盈利，投資人向被投企業提出回購要求，也無可厚非。 但是，創始團隊一般沒有能力回購，而科創板打開了窗口，上市就成了一個比較好的選擇。加上現在市場對人工智慧和集成電路的認可，股票基本會有一定溢價，公司也能融到資，這是一個皆大歡喜的結果。 而像寒武紀這樣頂著AI概念、輿論聲勢比較強的公司，經過幾輪融資估值已經非常高，如果再在一級市場融資，基金都給不起錢，比較尷尬。 聽到寒武紀申請IPO，業內反應兩極化。有人稱，這樣的財務狀況也敢上市？但也有人士認為，資本市場應該對科技創新給予包容。 「創新這東西，如果什麼都能在紙上算出一筆帳，理論上就不是什麼大創新。」上述科技行業投資人舉例說，很多在納斯達克上市的生物醫藥企業，可能10年、20年都看不到盈利，但因為他們在做某些新藥的研發，仍然受到認可，這就是美國為什麼創新產業這麼領先的原因之一。 而像寒武紀這類人工智慧晶片企業，晶片研發、流片投入很大，員工成本也不低，短期盈利是比較難的。所以，這位投資人認為，監管機構主要考慮披露的真實性，剩下的就讓市場自己來做判斷。 「如果寒武紀上市失敗，不應該是交易所否定它，而是讓主承銷商去決定，如果沒人下單，那就是自然的失敗。」 撲朔迷離的客戶 在寒武紀招股書披露之前，它的客戶到底在哪兒，一直令外界感到疑惑。 在寒武紀官網「客戶與合作夥伴」一欄，阿里、百度、浪潮等知名網際網路和伺服器廠商赫然在列。公司創始人陳天石近期接受媒體採訪時也表明，公司是在為「行業標桿客戶」提供服務。但招股書披露後，上述企業並不在公司前五大客戶中，寒武紀和他們的業務來往，只在除前五大客戶之外的盤子中，而這部分只占公司營收的4.56%。 在失去華為大單後，寒武紀把重心放在雲端市場的開拓上。陳天石稱，雲端收入已超越了終端收入。但通常而言，雲端最大的客戶應該是頭部網際網路公司，因為這些企業在人工智慧領域最為活躍。但現實情況並不是這樣的。 ... 招股書披露後，阿里、百度、浪潮等企業並不在公司前五大客戶中 「他們的客戶到底在哪？」說話間，一位伺服器企業人士提出了自己的疑惑。他說，頭部網際網路公司用到的AI晶片數也數得過來，英偉達晶片目前仍占到市場的85%，其次是FPGA（現場可編程門陣列）晶片，供應商是英特爾和賽靈思。如果寒武紀規模化落地，他不應該不知道。畢竟AI晶片要放在伺服器這個載體上，進入網際網路大廠的數據中心。 不僅是合作夥伴，寒武紀的晶片業同行也表達了同樣的疑惑。「我真沒在任何一個產品現場看到過寒武紀，跟他們打對手的情況不多，就是碰到了，他們也沒打贏。」一位晶片大廠人士說。 AI財經社獲悉，寒武紀確實將晶片送到了各大網際網路公司進行測試。在2019年的一場峰會上，寒武紀一位高管透露，寒武紀在和很多網際網路頭部企業做技術評測，其中包括快手、滴滴。但一位曾在滴滴雲就職的人士對AI財經社證實，在他任職期間，雖然有合作，但實際上並沒有具體項目使用，因為產品「不好用」。 寒武紀一位高管對AI財經社說，其晶片在百度有落地。這一說法得到了一位業內人士的證實，但後者告訴AI財經社，只有百塊左右量級，應該沒用在核心業務上。 而且，網際網路市場最大的麻煩是，大廠紛紛下場做晶片，比如百度自研了崑崙晶片，阿里有平頭哥，華為有鯤鵬和昇騰晶片。 今天是客戶，明天就變成你的對手，導致寒武紀這類企業永遠找不到一張」長期飯票」。 沒有找到規模化的商業化客戶，寒武紀這兩年看起來更像是一家To G（面向政府）的技術公司。 ... 寒武紀招股書披露，公司2019年主要收入來自政府項目 招股書披露，2019年，寒武紀46.7%的營收來自珠海橫琴新區商務局，18.3%來自西安灃東儀享科技有限公司。他們也是寒武紀第一和第二大客戶。 其中，橫琴項目來源自珠海橫琴新區管委會和中科院在2019年4月宣布合作的先進計算中心，也就是說，這個項目是靠寒武紀的股東中科院拿下的單。第二大客戶西安灃東屬於西安西咸新區管委會旗下企業。而2019年，寒武紀與灃東新城簽訂協議，打造寒武紀在西部的研發和銷售中心，這更像是寒武紀用自己的西部總部，換來的項目。 不僅如此，常理來說，晶片公司提供的是晶片。不過在這兩個大項目中，寒武紀直接作為系統集成商角色，干起了」包工頭」的活。 而這樣的計算中心項目，後期使用效果、能不能真正用起來，還有待觀察。一位行業人士對AI財經社稱，曾有公司用投資換回了項目後，機器最終就像廢鐵一樣留在了當地。寒武紀項目的應用效果，最終還有待數據的檢驗。 除了上述前兩大客戶外，在報表中，寒武紀將第三和第四大客戶稱為A公司和B公司。 結合歷史資料不難看出，A公司是華為，2018年寒武紀97.63%的收入來自給華為手機晶片提供的人工智慧IP，但隨著華為自研IP投入使用，2019年這一收入直接降到一半，只有6365萬元。 公司B為寒武紀的關聯方，在AI財經社與業內多方人士了解後認為，公司B為中科曙光，而非此前部分媒體猜測的聯想。中科曙光在2019年為寒武紀貢獻了14.4%的營收，約6384萬元。出於各種原因，華為和中科曙光兩家企業並沒有出現在寒武紀官網的客戶名單中。 沒在網際網路等商業市場找到突破口，收入嚴重依賴個別政府項目，商用化效果有待後期驗證，讓寒武紀的前景充滿了不確定性。 生態之難和體系之困 為什麼寒武紀晶片沒能在網際網路市場上規模用起來？ 除了產品自身的性能還有待完善外，雲端晶片市場巨頭林立，英偉達、英特爾、賽靈思等大廠，特別是英偉達，已經花費數年構建起了強大的生態圈，這讓客戶難說再見。 不同於一些AI晶片公司專注做自動駕駛、醫療、視頻監控等垂直市場，寒武紀對外宣稱是做通用型AI晶片，而非定製化的垂直場景。 近期接受採訪時，寒武紀CEO陳天石曾這樣規劃公司的商業策略：針對成熟市場，主要向網際網路、伺服器、雲服務等廠商提供優質的晶片和配套軟體；針對未培育市場，偏向於生態開發，在培育生態和市場的過程中，培養中長期客戶。 ... 圖/寒武紀官微截圖 「通用市場最大的問題，根本不是晶片的能力，而是上面承載的應用生態有多強。」一位行業人士說。他建議可以看看寒武紀的官網，有哪些場景和專用工具包，這些對於客戶的落地速度和成本非常關鍵。 「做生態就意味著自己要做太陽，貢獻光和熱，上下游夥伴才能follow你，但初創公司很難有大把的錢做太陽。」另一位資深人士打了一個比方。 「我覺得既然是創業公司，就不要輕言生態，這對創業公司來講並不容易。」一位AI晶片公司資深人士說，「現在它的水池太小了。最重要還是要找一個垂直行業，先規模出貨，然後再打下一個垂直行業，這樣不斷打穿幾口井，才能慢慢形成生態。」 他分析，雖然一些AI晶片公司號稱晶片在某些方面的性能超過了英偉達，但英偉達軟體工具鏈的客戶粘性很高。 業界曾經有個段子。2007年，英偉達CEO黃仁勛在華爾街看到一些人，在用英偉達的晶片上跑金融交易，但這些人抱怨說英偉達晶片編程太麻煩了。彼時，英偉達主業還在遊戲市場。黃仁勛意識到市場對通用編程環境的需求，於是他行動了。 過去10年間，為了培養自己的CUDA生態，英偉達在高校培養潛在開發者，推出支持創業公司的項目，這些播撒出去的種子最終讓英偉達構建起了護城河。一位雲端AI晶片人士曾對AI財經社說，「現在我們是在虎口奪食，因為英偉達實在是太厲害了。」 如何在巨頭豎起的生態之牆中鑿出一條生路，這是寒武紀需要面對的難題。 前述人士說，對於新生的AI晶片公司來說，工具打磨非一朝一夕之功，3年才可能會用得稍微順手些。「需要一些愚公移山的精神，有三五年不賺錢的準備。」 除了生態，寒武紀還要面對中科院體系公司思維突破的問題。2016年，中科院少年班畢業的陳天石，和其現在仍在計算所擔任研究員的哥哥陳雲霽共同創立了寒武紀，這也是目前中科院體系下熱度最高的企業之一。實際上，過去幾年，不少科技公司的創始人都曾是中科院背景，當學院派闖入複雜的商圈，經歷了不少磕磕絆絆，也讓他們有所反思。 ... 圖/視覺中國 一家中科院出身的科技企業董事長對AI財經社說，中科院走出來的公司和創始團隊，通常被認為技術起點高，但容易陷入唯技術論，缺乏對市場和商業模式的體系化思考。「很多人待久了之後，缺乏這種商業構想，這就成了最需要突破的瓶頸。」 他認為寒武紀的長板是對人工智慧算法和晶片技術有理解，但短板是應用扎得不深，產業化根基不牢，也沒有客戶儲備。這也是寒武紀可能低估了的一個地方。 與此同時，觀察中科院體系走出來的大大小小的公司，大家都習慣做項目，形成了一個慣性，但項目制的複製性比較差，會影響公司的規模成長。 而在中科院體系里，人員高度同質化，大家都用技術語言溝通，但在商業環境中，探討一個問題時，需要技術語言、產品語言、商業語言、資本語言等不同維度，給團隊管理者提出新挑戰。 「我們也是在實戰中學習，跟同行交流，學習一些網際網路思維，但該摔的跟頭也摔了不少。」這位董事長說。 今年初，科大訊飛執行總裁胡郁與AI財經社交流時，也進行了類似的思考。「落地才是硬道理。」胡郁說，」但人工智慧技術是不是真能形成規模化的應用落地，它的應用面有多深、有多廣，是否能支撐起大家所希望的業績，我覺得還是有差距。這既取決於源頭核心技術創新有沒有達到應用門檻，也取決於產品、商業模式的創新。」 他還分析說，高校研究人員喜歡干一件事，就是技術最好能在1000個地方用，用的越多越好。但是當你開辦企業的時候，企業家是要把1000個技術綜合在一起，去解決一個用戶的痛點，或者在某個場景下的一個剛需。「想把技術用在1000個地方，同時開1000條線，你肯定做不起來。我們不停地反思，不停地調整」。 觀察寒武紀，它是一家有技術實力的企業。作為初創公司，它幸運地拿到了華為的訂單，也因此在AI投資狂潮中，被資本市場追捧，一鳴驚人。但它似乎低估了市場的殘酷性，在華為採用自研技術後，它在應用市場扎得不深、沒有客戶儲備的短板暴露無遺。 但它的管理者似乎還在給公眾畫一張大餅——通用AI晶片、雲邊端大市場，這或許是寒武紀目前最值得反思的地方。 （孫靜對此文亦有貢獻）

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文章來源取自於：

每日頭條 https://kknews.cc/finance/qxmab38.html

MOMO購物網 https://www.momoshop.com.tw/goods/GoodsDetail.jsp?i_code=4092942&memid=6000007380&cid=apuad&oid=1&osm=league

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